Duolingo is een duidelijk contraire belegging. Het zit inmiddels bijna een half jaar in mijn portfolio en heeft in die periode veel beleggers aan het twijfelen gebracht.
Eerlijk is eerlijk: de grafiek ziet er ook gruwelijk uit. Het aandeel daalde in een half jaar tijd van bijna $400 naar een dieptepunt van $90.
Inmiddels lijkt voorzichtig herstel ingezet, net als bij veel andere software-aandelen. Al is de eerste koersreactie op de Q2-cijfers opnieuw matig.
Zelf zie ik een paar belangrijke signalen die bevestigen dat dit een belegging voor de lange adem is. Nog niet alle cijfers zijn even bemoedigend.
Maar de belangrijkste cijfers van allemaal? De groei van het aantal gebruikers. Het bewijs dat de strategiewijziging van het management werkt. Dát wordt nu wel geleverd. En dat geeft vertrouwen.
Samen met Yuri nemen we je weer mee in een fundamentele en technische analyse.
Kwam onze thesis uit?
Jasper: Even terug naar mei. Duolingo had net de strategie omgegooid: niet langer conversie afdwingen bij gratis gebruikers, maar de gratis app zo goed maken dat mensen er vanzelf voor willen betalen.
Structureel gezonder, schreven we, maar het vraagt geduld. En we waren concreet over wat we wilden zien:
"De komende kwartalen zal het aantal dagelijkse en maandelijkse gebruikers in een groeiversnelling terecht moeten komen."
Dat bewijs is er nu:
Een versnelling ten opzichte van Q1 (+21%) en boven managements eigen verwachting. De groei is bovendien breed gedragen: alle regio's versnellen, inclusief de VS. China is inmiddels de op één na grootste markt en monetiseert "ongeveer zo goed als Frankrijk."
Ook qua maandelijkse gebruikers zien we een versnelling van maar liefst 4%. In mei was de afvlakkende MAU-grafiek nog hét argument van de sceptici dat het plafond bereikt was.
Uit de "Current User Retentation Rate", de belangrijkste retentie metric, blijkt duidelijk dat kleine verbeteringen exponentieel doorwerken in het aantal gebruikers. Zoals de CEO het zei: het product is simpelweg stickier geworden.
Het grootste positieve punt: AI blijkt Duolingo juist goedkoper te maken in plaats van duurder. Het duurste AI-product kostte bij de introductie nog zo'n $0,30 per gesprek, maar inmiddels minder dan één cent. Daardoor blijven de marges verrassend sterk en verhoogde het management zelfs de winstverwachting.
Daarnaast ziet Duolingo nog genoeg kansen om later meer omzet uit het groeiende aantal gebruikers te halen, bijvoorbeeld met advertenties en een betere manier om gratis gebruikers om te zetten naar betalende klanten.
Het laat zien hoe groot de vijver van oud-gebruikers is waaruit Duolingo kan vissen. En die vijver lijkt nog lang niet leeggevist.
Ik gaf management twee kwartalen om te bewijzen dat hun nieuwe strategie ging werken. En het tweede kwartaal lijkt het bewijs geleverd wat ik zocht.
De stijgende DAU & MAU, in combinatie met stijgende retentie, bewijst Duolingo dat hun strategie werkt. Dat geeft mij vertrouwen.
Hoe zagen de Q2-cijfers eruit?
Qua gebruikersgroei, de belangrijkste doelstelling voor dit kwartaal, zijn de cijfers uitstekend. Maar hoe zien de overige resultaten eruit? Dat is een mixed bag, zoals dat zo mooi heet, al komt weinig daarvan als een verrassing.
De keerzijde van de gebruikersgroei is dat de omzetgroei dit jaar bewust achterblijft:
- De omzet groeide met 18% en lag daarmee in lijn met de verwachtingen.
- De winstgevendheid daalde zichtbaar, maar ook dat was voorzien. 2026 is bewust uitgeroepen tot investeringsjaar en het management gaf vooraf al aan dat de EBITDA-marge dit jaar zou teruglopen. Sterker nog: de winstgevendheid ligt zelfs vóór op hun eigen planning.
- Het pijnpunt zit bij de bookings: +8%, tegenover +14% in het vorige kwartaal. Daar hoort wel context bij. In hetzelfde kwartaal vorig jaar profiteerde Duolingo van de introductie van Energy, een prijsverhoging én een meevaller uit advertenties.
Duolingo kiest er nu voor om eerst zoveel mogelijk gebruikers te winnen, in de hoop dat die later vanzelf meer omzet opleveren. Dat kan goed uitpakken, maar moet de komende jaren nog wel worden bewezen.
Voor Q3 rekent het management op ongeveer 9% bookingsgroei en voor het hele jaar op circa 11%. Dat impliceert dat Q4 weer een versnelling moet laten zien. We schrijven het op voor de deepdive over één kwartaal.
Persoonlijk had ik het liefst gezien dat naast de gebruikersgroei óók de omzetgroei en marges op peil waren gebleven. Dat bleek waarschijnlijk iets te veel gevraagd.
Een koersdaling op basis van deze cijfers kan ik dan ook goed begrijpen. Ze bevestigen dat het bedrijf waarschijnlijk nog een paar kwartalen nodig heeft om, na de sterke groei van het aantal gebruikers, ook de financiële resultaten weer op het niveau van vroeger te krijgen.
Kortom, Duolingo accepteert bewust kortetermijnpijn in omzetgroei en marges om extra te investeren in de groei van het aantal gebruikers.
Dat komt niet als een verrassing, al kan de markt dit wel interpreteren als een signaal dat de financiële groei voorlopig afzwakt.
Is het aandeel aantrekkelijk gewaardeerd?
Met de koersdaling in de voorbeurs betaal je inmiddels minder dan $5 miljard (Enterprise Value) voor dit aandeel, mede dankzij de ruim $1 miljard aan cash op de balans.
Zijn de Q2-cijfers en de daaropvolgende koersdaling een reden om enthousiast te worden? Of is de waardering inmiddels vooral een eerlijke weerspiegeling van de kansen én de risico's?
