Het is begin 2023. De situatie in de wereld van Bitcoin en cryptocurrencies is niet rooskleurig. De bearmarkt veroorzaakt aanzienlijke verliezen in de portfolio's van beleggers die geloven in een digitale toekomst.
Bitcoin staat momenteel op ongeveer €15.500, wat neerkomt op een daling van 71% vanaf de hoogste waarde. De grootste beursgenoteerde crypto-exchange ter wereld, Coinbase, heeft een vergelijkbare val ondergaan, met een koersdaling van ongeveer 90%.
Er waren zelfs geruchten dat cryptocurrency's verboden zouden worden. Coinbase werd beschouwd als een bedrijf met aanzienlijke verliezen, hoge stock-based compensations en bovenal overhyped, althans als je naar de mening van de gemiddelde belegger luisterde.
Hoe anders is het verhaal van Coinbase na 2023? Na een turbulente koersbeweging gedurende driekwart van het jaar, waarbij de waarde schommelde tussen $35 en $75, beleefde Coinbase plotseling een definitieve doorbraak in het vierde kwartaal.
Met een hernieuwd optimisme over crypto, mede aangewakkerd door de verwachte lancering van de Bitcoin ETF, waarbij Coinbase een belangrijke rol speelde (meer hierover later), steeg de prijs uiteindelijk naar $174. Dit resulteerde in een jaarlijks rendement van 418%, waardoor Coinbase een van de best presterende aandelen op de Amerikaanse beurs was.
Maar wat heeft de toekomst in petto voor het komende jaar? Zal Coinbase blijven outperformen, of is de koers te ver vooruitgelopen op de realiteit? En is Coinbase nog steeds een aantrekkelijke buy voor de lange termijn?
Disclaimer: Twan heeft Coinbase (indirect) in zijn portfolio; Jasper heeft op moment van schrijven geen positie.
Key Summary
Wat zijn belangrijkste constateringen uit deze analyse?
Coinbase als trailblazer
Coinbase is de eerste en enige crypto-exchange met een beursnotering. Hun IPO vond plaats in april 2021 tijdens de laatste fase van een hysterische crypto bullmarkt. Ze behoren wereldwijd tot de top twee exchanges, enkel overtroffen in volume door Binance.
Zoals het gezegde luidt: 'The first guy through the wall always gets bloody'. Dat hebben beleggers die vroegtijdig zijn ingestapt ook gemerkt. Het zijn van een 'trailblazer', een innovator in een snelgroeiende sector, brengt voor- en nadelen met zich mee.
Er zijn een paar specifieke aspecten die beleggers moeten weten voordat ze investeren in Coinbase:
VS regelgeving als kracht en uitdaging
De belangrijkste kracht én uitdaging voor Coinbase ligt in de regulering, wat een tweesnijdend zwaard is voor het bedrijf.
Coinbase is de enige grote cryptocurrency exchange die gevestigd is in de Verenigde Staten. Vanwege de strenge regelgeving in de VS, die zelfs als tamelijk anti-crypto kan worden beschouwd, heeft Coinbase aanzienlijke tegenwind ondervonden in eigen land. Dit heeft de groei van het bedrijf belemmerd en maakt Coinbase voor veel beleggers tot een speculatieve en ongemakkelijke investering.
Maar aan de andere kant, juist omdat Coinbase in Amerika opereert en daardoor aan heel wat regels moet voldoen, is het één van de betrouwbaarste platforms die er zijn. Er zijn genoeg voorbeelden van grote crypto-beurzen en platforms die de afgelopen jaren vanwege slecht management op de fles zijn gegaan.
Denk maar aan FTX, die op een gegeven moment zelfs groter was dan Coinbase qua handelsvolume. Het gebrek aan goed toezicht zorgde ervoor dat problemen pas te laat aan het licht kwamen, met alle gevolgen van dien voor de klanten.
Sterk cyclische business
Normaal gesproken zie je bedrijven gestaag groeien, maar Coinbase is een beetje de uitzondering op de regel. Hun resultaten zijn namelijk rechtstreeks verbonden aan het crypto sentiment- en prijzen.
Dit wordt heel duidelijk als je naar hun omzetcijfers van de afgelopen jaren kijkt. In 2021 ging het crypto-feest helemaal los. Maar in 2022 kwam er een flinke rem op, met minder interesse en transacties. En in het grootste deel van 2023, tijdens een flinke dip in de markt, ging de omzet nog verder omlaag. Dus, kort gezegd, Coinbase is super afhankelijk van wat er gebeurt in de wereld van crypto.
En dat is waarom veel mensen Coinbase als een risicovolle investering zagen: ze leden flinke verliezen, hadden hoge kosten voor stock-based compensatie, en zouden pas weer winstgevend worden als de crypto-markt weer zou opveren (als dat ooit gebeurt). En hoe langer dat zou duren, hoe groter de uitdagingen voor Coinbase zouden zijn.
Maar eerlijk gezegd, hebben investeerders misschien een beetje onderschat hoe snel een nieuwe markt, zoals die van digitale activa, kan veranderen?
Groeiende industrie in kinderschoenen
Laten we eens kijken naar iets wat best interessant is voor mensen die overwegen om in Coinbase te investeren. De wereld van blockchain en cryptocurrency staat op het punt om flink te groeien, met voorspellingen die aangeven dat deze industrie elk jaar met wel 85% kan groeien tot 2032 (CAGR). Dat betekent dat de markt nu ongeveer $8,9 miljard waard is, maar over tien jaar zou dat kunnen oplopen tot meer dan $2.300 miljard.
Dat maakt blockchain-technologie een van de snelst groeiende gebieden in de tech-wereld.
Nu, hier komt het interessante gedeelte: hoewel deze industrie flink groeit, zijn er ook de nodige hobbels onderweg.
De meeste van deze blockchain-ideeën en cryptocurrency-projecten zijn gebaseerd op veelbelovende concepten en toekomstige mogelijkheden. Maar op dit moment worden ze nog niet echt grootschalig ingezet voor baanbrekende toepassingen.
Oké, er zijn wel wat leuke dingen gebeurd, zoals het volgen van de herkomst van spullen of het transparant vastleggen van eigendommen, maar dat is allemaal nog vrij beperkt in gebruik. Op wereldniveau hebben ze nog niet echt voor grote veranderingen gezorgd.
Maar wie weet, misschien staat ons dat nog te wachten...
Waarom komt Coinbase opeens tot leven?
Laten we even teruggaan naar de kern van het verhaal: Coinbase. In het laatste kwartaal zagen we echt een flinke sprong in de waarde van dit aandeel. Was dit gewoon omdat er technische dingen aan de hand waren, zoals dat het aandeel te goedkoop was geworden? Of zit er meer achter? Laten we nu eens bekijken waarom het investeren in Coinbase zo interessant kan zijn.
In een vrij korte tijd is het sentiment rond digitale valuta's helemaal omgeslagen. Dat komt door een paar belangrijke ontwikkelingen:
- De verwachte komst van Bitcoin ETF's (en later Ethereum ETF's) in de nabije toekomst.
- Het feit dat traditionele activa, zoals onroerend goed, nu ook op de blockchain worden gezet via tokenisatie.
- Het feit dat Coinbase een sterke positie heeft veroverd in deze markt.
Deze drie dingen kunnen ervoor zorgen dat Coinbase veel sneller gaat groeien, vooral als dit allemaal samenvalt met een nieuwe positieve periode in de crypto-wereld, die naar verwachting in 2024 en 2025 zal aanbreken. Dit klinkt als een veelbelovende mix waar investeerders enthousiast van kunnen worden. Maar waarom precies?
Bitcoin ETF
Twaalf grote financiële spelers hebben een verzoek ingediend om hun eigen Bitcoin ETF te mogen lanceren. Bij maar liefst 9 (!) van deze ETF's zal Coinbase rol innemen van custodian.
Oftewel, zij zullen alle Bitcoin in beheer houden voor de ETF-uitgevende partijen in ruil voor een fee. En die fee is niet mals: tot zelfs 1,2% per jaar van de ingelegde asets. Naar verwachting brengt dit een nieuwe inkomstenbron voor Coinbase die hun omzet een enorme boost zullen geven.
Real World Assets
Tegelijkertijd zien we steeds meer ontwikkelingen in de wereld van Real World Assets. Tokenized real-world assets zijn interessant omdat ze traditionele activa zoals vastgoed en aandelen digitaliseren op de blockchain. Dit brengt allerlei voordelen met zich mee:
- Beleggers kunnen hun tokens op digitale marktplaatsen verhandelen, waardoor ze hun investeringen sneller kunnen omzetten in cash.
- Het maakt investeren in bijvoorbeeld vastgoed toegankelijk voor een breder publiek.
- Assets kunnen worden opgesplitst in kleinere delen, zodat meerdere investeerders een stukje kunnen bezitten.
- Blockchain zorgt voor een transparante en veilige registratie, wat fraude vermindert.
- Het elimineert de noodzaak van tussenpersonen, wat kan leiden tot lagere transactiekosten.
Deze ontwikkeling betekent dat blockchain technologie veel potentie heeft, iets wat tot op heden niet volledig is benut. De groei van deze industrie komt indirect ook ten goede aan Coinbase.
Uitstekende positie Coinbase
De afgelopen jaren hebben veel cryptocurrency-exchanges de nodige problemen gehad. Bijvoorbeeld, Binance moest onlangs afscheid nemen van hun oprichter en een flinke boete aan de VS betalen. FTX is zelfs opgeheven en het lijkt erop dat oprichter Sam Bankman-Fried voor lange tijd achter de tralies zal belanden.
En wat betreft Coinbase? Ondanks heftige discussies met de politiek zijn ze eigenlijk behoorlijk stabiel gebleven, wat hen aanzienlijk meer vertrouwen heeft opgeleverd, zowel bij gewone gebruikers als grote financiële instellingen.
Daarnaast heeft Coinbase ook hun businessmodel stabieler gemaakt. Terwijl het bedrijf lange tijd afhankelijk was van inkomsten uit transacties, verschuiven ze steeds meer naar inkomsten uit abonnementen en services. Dit zorgt voor een voorspelbaardere en stabielere inkomstenstroom, waardoor Coinbase zelfs tijdens slechtere marktomstandigheden goed kan presteren. Hun rol als custodian bij de verwachte Bitcoin ETF zal deze inkomstenstroom alleen maar versterken.
Dit plaatst Coinbase in een geweldige positie: ze zijn de favoriet van grote financiële instellingen, ze voeren met vertrouwen hun strijd met de Amerikaanse SEC over regelgeving, waarbij Amerika er baat bij heeft om Coinbase binnen hun grenzen te houden, en er wordt een aanstaande crypto bullmarkt verwacht.
Kortom, een gouden kans op succes in de komende jaren.
Waardering
Coinbase lijkt momenteel in de lift te zitten na twee behoorlijk zware jaren voor investeerders. Het momentum lijkt te zijn gedraaid sinds eind vorig jaar, en dat biedt kansen. Maar voordat we te enthousiast worden, moeten we wel realistisch blijven over de waardering.
De uitdaging bij het waarderen van Coinbase, is dat het aandeel ook grotendeels gevoed wordt door sentiment en beloftes. Zo handelt het aandeel grotendeels in lijn met de prijs van Bitcoin, ondanks dat het bedrijf fundamenteel beter ervoor staat dan twee jaar geleden.
Als we gewoon naar de verwachtingen voor de komende jaren kijken, met wat basiswiskunde, dan komen we ongeveer uit op het volgende:
- Twee jaar van behoorlijke groei qua omzet en winst.
- Een periode van mindere marktomstandigheden in 2026 en 2027, maar met hogere minimumprijzen dan in eerdere moeilijke tijden.
Als we dit allemaal meenemen (wel met de kanttekening dat Coinbase nog geen forecast heeft gedaan voor 2024), dan zou Coinbase in theorie ergens tussen de $80 en $100 waard kunnen zijn. Dit betekent dat het aandeel op dit moment behoorlijk overvalued is.
Ik sta persoonlijk achter deze conclusie. Coinbase lijkt mee te liften op het verbeterde sentiment in de crypto-industrie, maar er zijn nog veel hordes te nemen voordat ze hier echt van kunnen profiteren. Het is waarschijnlijk verstandig om niet al te haastig te zijn en rekening te houden met extra risico's, zoals een mogelijke recessie en problemen met liquiditeit, die het feest behoorlijk kunnen verpesten.
Op basis van de huidige waardering zou ik Coinbase momenteel niet toevoegen aan mijn portfolio, ondanks mijn sterke geloof in de lange termijn performance van dit bedrijf.
Conclusie
Mijn constatering is dat Coinbase een ontzettend belangrijk bedrijf kan worden in de komende vijf tot tien jaar. Maar dat vooral in tijden met euforie voorzichtig moeten zijn met het 'kopen voor iedere prijs'. Dat geldt ook bij Coinbase.
Dit aandeel staat absoluut op mijn shortlist, met de hoop om spoedig weer een positie te openen. Maar pas zodra de waardering weer genormaliseerd is.
