In het kort
- Adyen kreeg het oordeel Aantrekkelijk. Toch koop ik het aandeel niet.
- De meeste sites rekenen Adyen te goedkoop. Ze tellen klantgeld als kas.
- De cashflow per aandeel verdubbelde sinds 2021, de koers halveerde ruim.
- Stripe groeit harder. Die twijfel weegt voor mij zwaarder dan de lage prijs.
In 2023 was de koersval van Adyen naar €600 voor mij dé reden om in het aandeel te stappen. Vandaag heb ik geen positie. Na drie maanden verkocht ik met 60% winst, omdat het grootste herstel er naar mijn gevoel uit was in verhouding tot de waardering.
Achteraf was dat een goede verkoop. Mijn inschatting daarna was dat niet. In juli 2025 noemde ik Adyen bij €1.545 een premium die je met overtuiging kunt betalen.
Sindsdien daalde het aandeel 43%. Dit jaar staat het 36% lager, terwijl de World Technology ETF (WTCH) 32% steeg.
Het vreemde is dat de cijfers juist beter worden. Is Adyen dan een koopje dat de markt laat liggen? Of ziet de markt iets wat de cijfers nog niet laten zien?
Na mijn analyse volgt ook de technische analyse van Yuri.
Het bedrijf groeit weer harder
In februari schreef ik in onze vorige deepdive:
"De echte vraag is niet of Adyen groeit, maar of beleggers nog bereid zijn een premium te betalen voor voorspelbare groei in plaats van explosieve groei."
Het eerste deel is inmiddels beantwoord. In het tweede kwartaal groeide de omzet 22%, het snelste tempo sinds begin 2025. En de groei komt uit de juiste hoek. In het eerste halfjaar:
- Noord-Amerika groeide 30%, de snelste van de drie grootste regio's.
- Unified commerce (winkelketens die online én in de winkel via Adyen afrekenen) groeide 27%.
- Platforms, zoals marktplaatsen, groeiden 40%.
Management verhoogde de verwachting voor 2026 naar 21 tot 23% groei, al komt die verhoging volledig uit twee overnames.
De koers sprong op de cijferdag 16% omhoog en leverde daarna alles weer in. Met €875,50 staat Adyen nu onder het niveau van februari.
Daartegenover staat de free cashflow per aandeel (volgens Adyens eigen definitie, vóór belasting). Die verdubbelde bijna sinds eind 2021, van €18,6 naar €36,8. De koers ging in die periode van €2.311 naar €875.
Je betaalde toen 124x de free cashflow, nu 24x.
Het bedrijf werd beter, het aandeel goedkoper. Maar goedkoper dan in 2021 is nog niet goedkoop. Daarvoor moeten we eerst begrijpen waarom beleggers afhaken.
Toch daalde de koers, waarom?
Sinds de piek na de cijfers daalde het aandeel 20%. Ik zie drie mogelijke verklaringen.
De eerste is de take rate: wat Adyen verdient per euro die er doorheen gaat. Vorig jaar groeide de omzet harder dan het volume, omdat een grote klant met een lage take rate grotendeels vertrok.
Dat voordeel is uitgewerkt. Van elke €1.000 die door Adyen gaat, hield het een jaar geleden €1,68 over, nu €1,62. Volgens mijn berekening daalt dat in alle drie de onderdelen.
Management noemt dat volumekorting: klanten die groeien, krijgen een lagere prijs. Dat kan kloppen. Maar analisten verlaagden begin juni hun advies juist uit zorg over de prijzen voor grote Europese klanten, en ook PayPal noemde de concurrentie in Europa onlangs scherper.
Het antwoord ligt waarschijnlijk in het midden.
De tweede is onrust aan de top. De CFO vertrok eind augustus, en zijn opvolger begint pas in februari 2027. Dat zijn vijf maanden met een tijdelijke CFO, precies nu Adyen twee overnames moet inpassen.
De derde is een strategiewijziging. Adyen deed dit jaar zijn eerste grote overnames: €750 miljoen voor Talon.One (loyaltysoftware) en $335 miljoen voor Orb (facturering).
Het noemt zichzelf niet langer een betaalbedrijf, maar een financieel besturingssysteem voor handel. Een bedrijf dat altijd alles zelf bouwde, koopt nu tijd.
Kortom: beleggers twijfelen niet zozeer aan de groei, maar aan wat die groei nog oplevert.
Waarom Stripe mij aan het twijfelen brengt
Voor mij weegt nog een vierde punt zwaarder. Wie Adyen naast Stripe legt, ziet een concurrent die harder loopt.
Stripe verwerkte in 2025 $1,9 biljoen aan betalingen, 34% meer dan een jaar eerder (jaarbrief Stripe). Adyen groeide dat jaar 21% in volume, zonder de vertrokken grote klant. Het veel kleinere Checkout.com groeide zelfs 64%.
Dat bewijst niet dat Adyen klanten verliest, want Stripe heeft veel meer kleine en snelgroeiende klanten. Maar Stripe zet wel steeds vaker de toon, zoals met de overname van stablecoinbedrijf Bridge.
Volgens verslagen van de cijferpresentatie ziet Adyen de concurrentie niet terug in zijn cijfers. Voor bestaande klanten is dat misschien zo. Maar een concurrent die sneller groeit, hoeft jouw klanten niet af te pakken. Het is genoeg als hij de nieuwe klanten wint.
Minder goedkoop dan het lijkt
Veel sites, zoals Stockanalysis, laten Adyen spotgoedkoop lijken, op zo'n 11,6x de EBITDA. Dat klopt niet.
