We zijn er alweer terug met editie 4 van de #Frontier crypto-serie. De categorie die we vandaag van dichtbij gaan bekijken, vertegenwoordigt volgens CoinGecko een market cap van 113 miljard USD. Dit ligt in de buurt van de market cap van CEX en bedraagt iets meer dan 3% van de gehele cryptomarkt.
De categorie van vandaag is er eentje die al een tijd meeloopt in cryptoland (met ups en downs). Wanneer ik de karakteristieken van deze categorie onder de loep neem, lijkt het op het eerste gezicht een match made in heaven met crypto.
In deze editie gaan we onderzoeken of Decentralized Finance, of kortweg DeFi, de potentie heeft om de komende jaren een belangrijke rol te gaan opeisen.
Businesscase voor DeFi
DeFi kan het beste worden omschreven als applicaties en protocollen die gebruikmaken van blockchain om financiële diensten (zoals leningen) aan te bieden, waarbij er geen middelman in het spel is. Dit gebeurt door het gebruik van smart contracts.
In de traditionele opzet maak je gebruik van een bank of een broker voor financiële dienstverlening. Door de tussenpersoon te verwijderen, krijg je dus peer-to-peer transacties.
Wat maakt of kan DeFi interessant maken:
1. Efficiëntie
Het idee achter DeFi is dat het (een stuk) goedkoper zal zijn voor de gebruiker, aangezien je geen derde partij nodig hebt om bankachtige zaken te regelen. Het is ook 24/7 toegankelijk en transacties zijn een kwestie van minuten, terwijl we bij traditionele instellingen eerder over dagen spreken.
2. Toegankelijkheid en inclusie
Je hebt in principe enkel een internetverbinding nodig om een wallet aan te maken en je te verbinden met de verschillende DApps. Je moet er natuurlijk wel voor zorgen dat je een manier vindt om je fondsen op je wallet te krijgen.
3. Transparantie
Alle informatie is toegankelijk op de blockchain. Velen herinneren zich vast nog de huizencrisis van 2008 en de rol die veel banken daar jammer genoeg in hebben gespeeld.
4. Disruptie
Volgens een onderzoek van Kraken hadden in 2024 ongeveer 560 miljoen mensen crypto in bezit. Dit waren er 'slechts' 420 miljoen in 2023. Op dit moment zijn er 15 miljoen unieke adressen die gebruikmaken van DeFi (minder dan 3%). Dit toont aan dat DeFi nog in de kinderschoenen staat, maar als we later in dit artikel naar de TVL (Total Value Locked) kijken, zien we een mooie stijgende trend in interesse.
5. Banken omarmen DeFi
If you can't beat them, join them. De competitie tussen TradFi en DeFi begint steeds meer plaats te maken voor samenwerking. Financiële instituties realiseren zich dat hun logge structuur wel wat lagere kosten, innovatie en efficiëntie kan gebruiken. Er begint zich daarom een hybride ecosysteem af te tekenen. Onder andere JP Morgan en BlackRock zijn bezig met DeFi.
Een interessante uitsmijter: volgens een wereldwijd onderzoek van Deloitte in 2023 gelooft 76% van de bankmedewerkers dat digitale assets de komende 10 jaar een sterk alternatief zullen worden voor fiat.
Wat kan de businesscase voor DeFi ondermijnen
Er zijn veel zaken die in de kinderschoenen hebben gestaan en het nooit hebben kunnen waarmaken. Wat zijn de grootste risico's en valkuilen voor DeFi?
1. Privacy
Dit is een hot topic, nu je de laatste maanden in het nieuws wel vaker leest dat crypto-investeerders of hun aanverwanten worden onder druk gezet om losgeld in crypto te betalen. Als alles openbaar staat op de blockchain, is privacy uiteraard lastiger te waarborgen en kan dit zeker leiden tot ongewenste situaties wanneer men adressen kan linken aan personen.
2. Regulatie
Traditionele instituties hebben een enorme set aan regels die ze moeten volgen, terwijl cryptoprojecten voorlopig minder last hebben van regulatie. Regulatie is echter wel onderweg, en het is afwachten of DeFi-projecten kunnen voldoen aan de regels die gesteld zullen worden.
3. Governance
Men kan zich zeker afvragen of DeFi eigenlijk een decentrale illusie is. Voor operationele en strategische beslissingen rekent men op een consensusmechanisme, maar is de macht niet enorm geconcentreerd bij de grote spelers?
4. Hacking
Er zijn enorm veel manieren waarop hacks plaatsvinden binnen DeFi. Trading pools kunnen worden buitgemaakt, toegang tot een hot wallet kan worden verkregen, smart contracts kunnen worden gewijzigd, enzovoort. Dit is echter ook iets waar centrale partijen in crypto onder te lijden hebben; denk maar aan de grote hack op Bybit enkele maanden geleden.
DeFi marktoverzicht
Een snelle blik op CoinGecko leert ons dat er heel wat tokens in de top 100 staan die zij catalogiseren onder de noemer DeFi.
Enorme diversificatie ook. We hebben 2 populaire versies om Ethereum te staken. DEX's in de vorm van Hyperliquid,Uniswap en Jupiter, een oracle met Chainlink, de stablecoin DAI, money market Aave en ook nog RWA token Ondo.
Als een van de enige categorieën heeft TradingView ook een chart voor de market cap van DeFi:
Je ziet al snel dat ze hier maar rekenen met ongeveer 90 miljard market cap, in plaats van de eerder genoemde 113 miljard op Coingecko. Er zijn dus bepaalde projecten die Coingecko wel onder de noemer DeFi plaats, terwijl deze chart ze niet meeneemt.
Op de chart zien we dat DeFi een enorme groeispurt zag tijdens de stierenmarkt van 2021 en een toppunt bereikte van net boven de 170 miljard market cap.
Zoals vele Altcoins is de top van 2021 gedurende deze bull market nog niet bereikt. Het geeft nog maar een aan dat Bitcoin de laatste 2 jaar de show steelt en dat we een stijgende trend in Bitcoin dominantie hebben.
We mogen durven stellen dat indien de top van 2021 niet gebroken wordt tijdens deze cycle, dat dit mag gezien worden als een deuk in het vertrouwen voor de toekomst van DeFi.
Fundamentele metrics
Wat zit er onder de motorkap van DeFi-projecten? Crypto is enorm sentimentgedreven, maar het bepalen van de onderliggende waarde van een project wordt heel vaak niet gedaan. Geleende overtuigingen via X, YouTube of andere kanalen zijn schering en inslag.
Als je een grote positie inneemt als investeerder (niet per se als trader), lijkt het me toch geen slecht idee om het volgende lijstje even te raadplegen:
1. Omzet
Wat verdienen DeFi-protocollen nu eigenlijk aan kosten, rente, enzovoort? Laten we even snel terug katapulturen naar de bull run van 2021 om te zien hoe dat er toen ongeveer uitzag, dankzij een artikel van Bitwise Investment:
De DEX Uniswap was duidelijk koning te rijk in DeFi-land in 2021. Als we kijken naar de omzet van de laatste 12 maanden, zien we een eerder gemengd plaatje:
- Aave: 103 miljoen USD omzet (vs. 294 miljoen in 2021)
- UniSwap: 1,1 miljard USD omzet (vs. 1,542 miljard in 2021)
- Lido: 692 miljoen USD (vs. 139 miljoen in 2021)
Het is een lastig verhaal voor DeFi, omdat er per transactie gewoon een stuk minder verdiend wordt. Er is namelijk meer competitie dan in 2021, dus de chains zetten alles op alles om hun transacties goedkoop te houden.
2. TVL
Over DeFi, dan is dit een metric (vergelijkbaar met die van de Layer-1's) die vaak als de belangrijkste wordt beschouwd. Hoeveel waarde staat er geparkeerd bij het specifieke project? Het overzicht in DeFiLlama geeft veel informatie prijs:
We zien Aave en Lido als eenzame koplopers. Het is ook niet bizar dat Uniswap hier wat verder staat, aangezien een DEX eerder wordt gebruikt voor swaps/trading en niet om funds te parkeren.
TokenTerminal heeft trouwens anders de TVL berekent dan DefiLlama en komt met de volgende update:
Men ziet dus op 1j tijd een verdubbeling van de TVL voor Aave. Een andere trend dus dan omzet, TVL is wel degelijk stijgende.
Bij Lido zien we echter de omgekeerde beweging:
Het is dus zeker interessant om bij uitgekozen projecten te gaan kijken waar de trend heen gaat.
Over trend gesproken, we staan een pak hoger in TVL dan in 2021 zoals je in onderstaande tabel kunt zien.
3. Gebruikers
Naast omzet en TVL kunnen we ook niet om het aantal gebruikers heen. Bij crypto draait alles om adoptie, dus een project moet kunnen aantonen dat het de kwaliteiten in huis heeft om nieuwe gebruikers aan te trekken.
- Aave: 79.000 maandelijkse gebruikers
- Lido: 7.000 maandelijkse gebruikers
- Uniswap: 24.000.000 maandelijkse gebruikers
Je ziet hier dus ook weer dat een DEX enorm in het voordeel is. We hebben het al eerder gezegd: het is best moeilijk om projecten met elkaar te vergelijken als ze een andere service aanbieden.
4. Tokenomics
Het blijft elke keer terugkomen, maar hier moet ik jammer genoeg gewoon blijven hameren. Hoe inflatoir is de token? Welke unlocks komen eraan? Hoe ziet de verdeling eruit (een groot percentage voor early investors en VC's wil je toch liever niet zien)? FDV (Fully Diluted Value) versus de actuele market cap?
Het duurt minder dan 1 minuut om deze zaken te vinden op CoinGecko. We nemen Aave als voorbeeld:
Je kan in 1 oogopslag zien dat bijna alle tokens in circulatie zijn en dat in de tokenomics er geen grote unlocks zijn voor early investors/private sales/....
Interessante projecten
Chainlink (ticker: Link)
Is Chainlink wel een DeFi-coin? Dit is misschien wel de eerste vraag die in je opkomt. Het is een decentraal oracle dat niet 100% een DeFi-coin is, maar het is wel een cruciaal project om DeFi-smart contracts te verbinden met de echte wereld.
Veel applicaties die actief zijn in DeFi maken namelijk gebruik van Chainlink om externe data te verkrijgen die noodzakelijk zijn voor hun functionaliteit.
Vandaar dat Chainlink, naar mijn mening, zeker een plaats verdient als interessant token voor de komende jaren. Zonder Chainlink zouden vele DeFi-projecten niet naar behoren functioneren.
Chainlink heeft na een lange accumulatiefase twee keer een hogere top gezet en lijkt nu ook een hogere bodem neergezet te hebben rond de 10-11 dollar. Deze low is belangrijk om vast te houden de komende maanden; anders wordt een nieuwe high een lastig verhaal.
Het grote voordeel van het kiezen voor Chainlink is dat het inmiddels al een mooi track record heeft opgebouwd. Het heeft aangetoond accuraat en betrouwbaar te zijn; anders zouden vele projecten al lang niet meer Chainlink gebruiken als orakel.
In de Frontier over AI gingen we bij het kiezen van projecten ook eerder op zoek naar projecten waar een heel ecosysteem omheen staat in plaats van een specifiek project. Deze zijn namelijk iets robuuster in berenmarkten. Chainlink is naar mijn mening ook zo'n robuuste bunker.
Aave (ticker: AAVE)
Aave kwam voor veel mensen op de radar toen Trump met zijn World Liberty Finance-vehikel ook Aave in bezit had. Jasper heeft eerder in de podcast ook al aangegeven dat hij wat aan het experimenteren was met Aave om te zien welke mogelijkheden er eigenlijk zijn om te lenen of uit te lenen. Ik gebruik Aave momenteel ook om een deel van mijn winstnemingen uit Bitcoin in stablecoins te staken.
Het zit allemaal best goed in elkaar bij Aave, maar het is nog zeker geen killer-app. Ze hebben de meeste TVL, wat naar mijn mening toch wel de belangrijkste metric is voor een DeFi-product.
Hun tokenomics zien er ook gewoon degelijk uit en ze hebben een mechanisme waarbij ze Aave opkopen en burnen, wat Aave interessant maakt (naast de utility) als investering.
Prijstechnisch lijkt Aave best wel een beetje op Chainlink, met een grote accumulatiefase, maar Aave heeft voorlopig nog maar één significante high neergezet.
Op dit moment staat Aave ook een stuk dichter bij de vorige high dan Chainlink, dus ik zie dit project net iets meer momentum hebben prijstechnisch. Het is belangrijk om de groene demand zone te behouden om de high van december opnieuw te kunnen aanvallen.
Ondo Finance (ticker: ONDO)
Ondo is een DeFi-platform, maar is uiteraard enorm bekend om het feit dat zij een van de grotere spelers is als het gaat om RWA-tokens. We combineren hier dus met plezier het beste van beide werelden in deze serie.
We zagen al eerder dat TradFi de banden aan het aanhalen is met DeFi. Je zou ook kunnen stellen dat Ondo een soort brug is tussen traditionele en decentrale finance. Het is een token dat perfect in dit narratief past en met de rugwind van de RWA-hype lijkt ons dit daarom ook een zeer goede overweging.
Het is nog een nieuwer project, dus er is hier een groot verschil tussen market cap en FDV. Dit betekent dat er hier nog heel wat tokens worden unlocked, wat een drukkend effect kan hebben op de prijs. Van de drie interessante projecten is dit daarom net iets meer speculatief. We zien echter wel dat de TVL het heel goed doet voor Ondo.
Als we naar de chart kijken, dan zien we een enorme terugval sinds de high begin dit jaar.
De prijs heeft echter standgehouden in de kleine accumulatiezone van de zomer van 2024. Prijstechnisch kunnen we dus zeker opnieuw de high aanvallen, maar het is nog wel een zeer lange weg.
Conclusie
Het is een beetje een zwaard dat langs twee kanten snijdt voor DeFi. Transacties en TVL zitten in een stijgende lijn, maar de omzet daalt omdat de transactiekosten naar omlaag schieten. Er is dus zeker en vast adoptie, maar een dalende omzet is natuurlijk iets waar projecten op een bepaald moment wel mee aan de slag zullen moeten.
Het positieve is dat traditionele finance nu ook decentrale finance begint te omarmen en ziet dat sommige sterktes van DeFi hun zwaktes kunnen uitvlakken. Collaboratie in plaats van competitie lijkt mij zeker een positief signaal naar DeFi toe voor de komende jaren. Vandaar dat deze categorie zeker een plaatsje verdient in de Frontier-serie.
DeFi-projecten zijn heel veelzijdig. Het zou dus goed kunnen dat sommige onderdelen binnen DeFi in 2030 minder relevant zijn dan andere. Ik zie vooral regulatie als een filter voor de komende jaren. Zoals eerder besproken in de Frontier over CEX, wordt het voor DEX's echt afwachten wat er gaat gebeuren als deze ook een pak meer regels moeten gaan volgen.
Om nog even terug te komen op de gekozen projecten: ik zou hier uiteraard Hyperliquid ook bijgezet hebben (ware het niet dat deze al aan bod is gekomen bij de Layer-1's).
Een twijfelgeval was Raydium. Ik heb hier zelf een kleine positie in om in te spelen op de hype rond Solana die er deze cycle wel is. Ik heb hem echter niet gekozen omdat ik in de Frontier probeer terug te kijken naar wat er relevant is in 2030. Raydium is daar echter een te grote onzekerheid voor mij, maar kan voor deze cycle wel een interessante play zijn.
Ik ben ook zeker benieuwd naar de DeFi-projecten waarin jullie geloven en waar jullie een positie in hebben genomen.
De volgende editie is alweer de laatste van de #FRONTIER Crypto-serie. Dan gaan we ons onderdompelen in de wereld van Meme Coins.
